CAPM – Capital Asset Pricing Model

Die Formel:

Cost of Equity = rf+β⋅(rm−rf)

Kurze Beschreibung

Das CAPM beantwortet eine der kritischsten Führungsfragen im Finance‑Bereich:

• r(f) (Risk-free Rate):

  Der risikolose Zinssatz (z. B. 10-jährige Staatsanleihen im DACH-Raum; CH/Eidgenossen, DE/AT Bundesanleihen). Das „f“ steht für „free“, also risk-free.

• r(m) - r(f) (Market Risk Premium):

  Die zusätzliche Rendite, die der breite Markt über den sicheren Zins hinaus verlangt (langfristig DACH: idR 4–6 % als Policy-Bandbreite).

  (Hier wird die Differenz zwischen Marktrendite r(m) und risikolosem Zins r(f) gebildet).

• ß (Beta-Faktor):

  Der Multiplikator, der angibt, wie stark Aktie/Unternehmen im Vergleich zum Gesamtmarkt schwankt (systematisches Risiko)..

Intuition: Je höher das systematische Risiko eines Geschäftsmodells (hohes β), desto teurer wird das Eigenkapital. Dies erhöht unmittelbar den WACC, was wiederum den Enterprise Value (EV) unter Druck setzt – sofern nicht gleichzeitig operative Marge ([EBITDA]), Free Cashflow (FCF) und ROI] steigen.

Für Einsteiger: CAPM in 60 Sekunden

1. Starte bei r(f): Was bringt mir mein Geld garantiert? (Der risikolose Zins als Basis).

2. Addiere die Marktrisikoprämie: Der Markt verlangt im Schnitt 4–6 % mehr Rendite als die sichere Anlage.

3. Skaliere mit ß: Bin ich riskanter als der Markt ($> 1$) oder stabiler ($< 1$)?

4. Ergebnis = Cost of Equity: Das ist der Mindestzins, den wir erwirtschaften müssen, damit sich das Eigenkapital für die Investoren „lohnt“.

In der Praxis: Die Eigenkapitalkosten (CoE) fließen direkt in den WACC ein. Dieser entscheidet über [Investitionsrechnungen] (Hurdle Rates), Unternehmensbewertungen (DCF) und die gesamte Finanzierungsstrategie.

Ausführliche Erklärung (Deep Dive)

1) Risikoloser Zinssatz r(f) – Die stabile Basis

In der DACH-Praxis orientiert man sich an erstklassigen Staatsanleihen:

• CH: 10-jährige Eidgenossen.

• DE / AT: 10-jährige Bundesanleihen.

  NextLevel-Tipp: Vermeiden Sie Tageswerte für Ihre Hurdle-Rates. Nutzen Sie eine synthetische Glättung (z. B. 3-Monats- oder Quartals-Durchschnitte), damit Ihre Investitionsrechnungen und die integrierte Unternehmensplanung (IBP) stabil bleiben.

2) Marktrisikoprämie r(m) - r(f) – Der Preis der Unsicherheit

Die Differenz zwischen der erwarteten Marktrendite r(m) und dem risikolosen Zins r(f).

• Best Practice: Verwenden Sie eine langfristig verankerte Bandbreite (z. B. 4–6 %), die jährlich in Ihrer Finance-Policy dokumentiert wird (Stichwort: Internes Kontrollsystem (IKS) & Governance).

• CFO-Logik: Konstanz schlägt Pseudo-Präzision. Eine sauber dokumentierte Methode ist kapitalmarkt- und prüfungstauglich.

3) Beta ß – Der entscheidende Risikomultiplikator

Was misst ß?

Die Kovariation mit dem Gesamtmarkt – also das systemische (nicht diversifizierbare) Risiko.

Warum Peer-Group statt Einzelkurs?

Einzelbetas sind statistisch oft instabil. Professionell erfolgt die Herleitung in drei Schritten:

1. Peer-Betas sammeln: Auswahl vergleichbarer, börsennotierter Unternehmen.

2. Unlevered Beta berechnen (Kapitalstruktur-Effekt der Peers entfernen):
   

   

   
   

3. Re-levering auf die eigene Zielstruktur:

   
   
   
   

   

   
   

Hebelwirkung:

• Mehr Leverage (Verschuldung) = höheres ß = höhere Eigenkapitalkosten (CoE).

• Stabile Cashflows, ein starkes IKS und ein verlässliches ESG-Reporting geringere wahrgenommene Risiken, das ß sinkt.

4) Von CAPM zu WACC – Die integrierte Steuerungslogik

• CAPM liefert die Eigenkapitalkosten (CoE).

• Die Fremdkapitalkosten (Cost of Debt, CoD) ergeben sich aus Zins + Spread (Bonität, Sicherheiten, Covenants).

• Der WACC gewichtet beide Komponenten nach Marktwerten (net of tax).

Merke: CAPM ist der Motor der Bewertung, WACC ist der Tacho. Verbessern Sie Ihr Risikoprofil und Ihre Governance, senken Sie das ß => CoE sinkt => WACC sinkt = mehr NPV-positive Projekte und ein höherer Enterprise Value (EV).

Praxisbeispiel: Der „NextLevel-Hebel“ (DACH-Industrie)

Ausgangslage (Status Quo):

Mittelständischer Maschinenbauer, zyklischer Auftragseingang, hohes [Working Capital].

• r(f) = 1,5 %

• Marktrisikoprämie = 5,0 %

• Re-levered ß = 1,30

• Resultat (CoE): 1,5% + 1,30 * 5,0% = 8,0%

Strategische Maßnahmen zur Beta-Senkung („NextLevel-Bausteine“):

1. Working-Capital-Programm: DSO runter, DIO runter = Cash-Stetigkeit steigt.

2. IKS-Härtung: Automatisierte Kontrollen und lückenloses Logging erhöhen die Verlässlichkeit.

3. ESG-Transparenz: Prüfungsfähige Lieferketten-KPIs senken das Risikoprofil.

4. Revenue-Stabilizer: Transformation zu Service-Verträgen und Subscriptions = Planbarkeit steigt.

Effekt:

Die Volatilität sinkt. Die Peer-Regression rechtfertigt nun ein ß von 1,10.

Neues Resultat (CoE): 1,5% + 1,10 * 5,0% = 7,0%

Auswirkung:

Der WACC sinkt signifikant (ca. 60–80 Basispunkte). Mehr Investitionsprojekte überspringen die Hurdle-Rate, der Unternehmenswert (EV) steigt und die Bank-Spreads werden enger.

CAPM × WACC × Risiko‑ & Chancenmanagement (ISO 31000) – Das integrierte NextLevel‑Modell

Risikomanagement (ISO 31000)
      ↓ reduziert
Cashflow-Volatilität & systemische Risiken
      ↓ senkt
β (CAPM)
      ↓ senkt
Cost of Equity (CoE)
      ↓ senkt
WACC
      ↓ erhöht
Hurdle-Überdeckung, Investitionsquote & Enterprise Value

Chancenmanagement (Innovation, Pricing, IBP, Digitalisierung):

      ↑ steigert
ROIC & Wachstum
      → vergrößert
Equity Spread = ROIC – CoE
      → schafft
EVA (Economic Value Added)

Take‑away: Risikomanagement senkt Kapitalkosten; Chancenmanagement erhöht Renditen. CAPM ist die Brücke zwischen beiden; WACC ist die Führungsgröße.

Governance‑Hebel, die β messbar drücken (Trustworthy Finance)

1) IKS/ESG‑IKS/AI‑IKS

• Klare Policies, Verantwortlichkeiten, Vier‑Augen‑Freigaben

• Systemgestützte Kontrollen, Logging & Versionierung

• Assurance‑Fähigkeit der Daten (Finanz & ESG)

2) Cash‑Stetigkeit (WCM/IBP)

• Strikter Disput‑Prozess in O2C

• Forecast‑Fehler kontrollieren (Signal‑KPIs)

• Kontraktmanagement (Laufzeiten, Service‑Erlöse)

3) Kapitalstruktur & Covenants

• Ziel‑Leverage definieren, Re‑levering in der Peer‑Methode dokumentieren

• Covenant‑Design, Rating‑Kommunikation

4) Transparenz & Kommunikation

• Konsistentes Reporting (Finanz + ESG), XBRL‑tauglich

• Guidance‑Logik, Sensitivitätsanalysen

Typische Fehler & Missverständnisse (und wie ihr sie vermeidet)

1. Einzel‑Beta statt Peer‑Beta→ Immer Peer‑Group‑Methodik, Unlevering/Re‑levering,

2. CAPM als „Einmal‑Rechnung“→ Jährliche Aktualisierung + Material‑Change‑Trigger (Zinsregime, Rating, M&A, ESG‑Events, Covenant‑Änderungen).

3. ESG & IKS ignorieren→ Kapitalmärkte preisen Transparenz. Schwache ESG‑ oder IKS‑Profile → höhere Risikoprämien → höheres ß.

4. Hurdle ohne Projektrisiko→ Hurdle = WACC + projektbezogene Risikoprämie, Governance‑Board freigeben & protokollieren.

5. Kein Brückenschlag zu FCF/ROIC/EV→ CAPM/WACC immer mit FCF, ROIC und EV denken; dort entsteht der Wert.

NextLevel‑Praxischeck für CFOs

• Haben wir eine dokumentierte Peer‑Methodik (Datenquellen, Zeitraum, Unlever/Re‑lever‑Logik, Tax‑Rate)?

• Sehen wir Beta‑Treiber in Echtzeit (z. B. Forecast‑Fehler, Cash‑Volatilität, Disput‑Quoten) in unseren Dashboards?

• Nutzen wir CAPM/WACC aktiv in Capex‑Gates, Pricing‑Berechtigungen und IBP?

• Reduziert unser ESG‑IKS nachweislich Risikoprämien (Assurance‑Quote, Lieferketten‑Abdeckung)?

• Haben wir ein AI‑IKS (Human‑in‑the‑Loop, Audit‑Trail), damit Automatisierung keine Fehler skaliert?

FAQs (Einsteiger-Level, Fortgeschrittenen-Level, Expeten-Level)

Level 1 – CAPM‑FAQ für Einsteiger

1) Was ist das CAPM in einem Satz? Das CAPM berechnet die Eigenkapitalkosten (Cost of Equity) aus risikolosem Zins plus Beta × Marktrisikoprämie – also die Mindestrendite, die Eigentümer für ihr Risiko erwarten.

2) Wofür brauche ich CAPM im Unternehmen? Für WACC, Hurdle‑Rates, DCF‑Bewertungen, Investitionsentscheidungen und die Kapitalmarktkommunikation.

3) Was bedeutet der risikolose Zinssatz r(f)?Der Ertrag praktisch risikoloser Staatsanleihen (im DACH‑Raum typischerweise 10‑jährige CH/DE/AT‑Papiere) – die Untergrenze für Renditeanforderungen.

4) Was ist die Marktrisikoprämie r(m) - r(f)? Die Mehr‑Rendite des Aktienmarkts über den sicheren Zins (langfristig DACH oft 4–6 % als Policy‑Bandbreite).

5) Was ist das ß? Ein Maß für systemisches Risiko: Schwankt das Unternehmen stärker als der Markt (β > 1) oder stabiler (β < 1)?

6) Warum erhöht ein höheres Beta die Eigenkapitalkosten? Weil Investoren bei höherem Risiko eine höhere Rendite fordern → CoE steigt.

7) Wie hängt CAPM mit WACC zusammen? CoE (aus CAPM) ist ein Baustein des WACC; zusammen mit Cost of Debt (nach Steuern) ergibt sich die Hurdle‑Rate.

8) Was kann ich „steuern“, um CoE zu senken? Cash‑Stetigkeit (WCM), Governance/IKS, ESG‑Transparenz, Kapitalstruktur – das senkt Beta und oft auch Spreads.

9) Wie oft aktualisiere ich CAPM/WACC? Mindestens jährlich oder bei Material Changes (Zinsen, Rating, M&A, ESG‑Events, Covenants).

10) Welche internen Inhalte sollte ich dazu lesen? WACC, Working Capital Management, IKS/ESG‑IKS, ESG‑Reporting, Agentic‑AI in Finance; ergänzend: EV, FCF, ROIC (empfohlen als neue Glossar‑Einträge).

Level 2 – CAPM‑FAQ für Fortgeschrittene

1) Wann ist ein Mehrfaktoren‑Modell dem CAPM überlegen? Wenn weitere Risikoquellen (Size, Value, Momentum, Profitability) eure Peer‑Group signifikant erklären. CAPM bleibt für Policy/Hurdle oft der robuste Mindeststandard, Multifaktor als Reasonableness‑Check.

2) Wie berücksichtige ich Länder‑ und Illiquiditätsprämien sauber? CRP additiv bei wesentlicher Exponierung (ggf. umsatzgewichtet); Illiquiditätsprämie nur bei realen Handelsbeschränkungen. Keine Doppelzählung mit Multifaktor‑Effekten.

3) Beta bei PrivateCos: Vorgehen? Peer‑Group → Unlevered Betas → Median/Trimmed Mean → Re‑lever auf Ziel‑D/E & Ziel‑Tax → optional Bayesian Smoothing; alles IKS‑dokumentiert.

4) Wie fließen ESG‑Risiken in βββ ein – jenseits von Ratings? Über Cashflow‑Volatilität, Rechts-/Compliance‑Events, Lieferketten‑Stabilität, Transparenzqualität. Hebel: ESG‑IKS, Supplier‑KPIs, konsistente Offenlegung.

5) Governance für CAPM/WACC – audit‑ready? Policy‑Ranges, Quellenbindung, Vier‑Augen‑Freigaben, Versionierung/Logging (auch bei KI), Material‑Change‑Trigger, Post‑Audit.

6) Beobachtungszeitraum/Frequenz für Beta? Wöchentlich/Monatlich, 2–5 Jahre, identischer Zeitraum je Peer; Outlier trimmen, Bandbreiten reporten.

7) Implied ERP vs. historische ERP? Historische Bandbreite als stabiler Policy‑Anker; implied ERP als Regime‑Check; Entscheidung dokumentieren.

8) Hurdle‑Rate korrekt ableiten? Hurdle = WACC + projektspezifische Risikoprämie; Governance‑Board freigibt; Sensitivitäten-Pflicht.

9) Terminal Value konsistent zu CAPM/WACC? Real/nominal konsistent, g < WACC, Verknüpfung g ≈ ROIC × Reinvestment, g‑Sensitivität ausweisen.

10) Was senkt Beta in der Praxis am sichersten? Cash‑Stetigkeit (WCM/IBP), IKS/ESG‑IKS/AI‑IKS, Service‑Erlöse/Subscriptions, Konzentrationsrisiken managen, Ziel‑Leverage diszipliniert.

Level 3 – CAPM‑FAQ für Expert:innen

1) Welchen Steuersatz nutze ich beim Un/Relevering – effektiver, nominaler, marginaler?Marginaler Konzern‑Tax‑Rate für die Zielstruktur (Steuerschildeffekt auf Debt). Policy festlegen; Abweichungen im IKS begründen.

2) Downside‑Beta/Semivarianz: Praxisrelevant? Als Ergänzungs‑Diagnostik in zyklischen/kapitalsensitiven Branchen ja; als Policy‑Standard selten. Für Hurdle bleibt CAPM meist ausreichend.

3) Segment‑/Projekt‑Betas: Wie granular? Bottom‑up je BU/Projekt (eigene Peer‑Sets, Unlever/Re‑lever), Wertgewichtung (EV/FCF) zum Konzern‑Beta; klare Segment‑Definitionen & Versionierung.

4) Konglomerate & Sum‑of‑the‑Parts (SOTP)? Je Sparte eigenes Beta/WACC, separater DCF; EV aggregieren (abzgl. Net Debt/Corp Items). Annahmen offenlegen (Transparenz für Kapitalmarkt/Prüfer).

5) Operating Leverage, Fixkosten, Zyklik → Beta? Hohe Fixkosten & Nachfragevolatilität erhöhen ß. Steuern via Kostenvariabilisierung, Service‑Umsatz, WCM, Hedging, Vertragskorridore.

6) Inflationsregime: real vs. nominal? Konsequent bleiben: nominal mit nominal, real mit real. Nie mixen. Preiswelt im Modellheader dokumentieren; Konvertierung beilegen.

7) Build‑Up‑Ansatz neben CAPM? Sinnvoll als Cross‑Check bei PrivateCos/knapper Peer‑Evidenz: CAPM = Anker, Build‑Up = Validierung. Entscheidung & Quellen auditsicher festhalten.

8) Größe des Peer‑Sets? Typisch 8–20; Qualität > Quantität. Branchenlogik, Geschäftsmodell‑Nähe, Outlier‑Trimming, gleiche Frequenz/Zeiträume – alles reproduzierbar.

9) CRP‑Herleitung & Allokation? Top‑down nach Umsatz/CF‑Exponierung oder Bottom‑up je Segment/Projekt. Keine CRP‑Doppelung in g/ERP. Policy + Sensitivität + Quellen.

10) CAPM‑Governance gegen „Model‑Shopping“? Policy‑Ranges, IKS‑Kontrollen, AI‑IKS (Human‑in‑the‑Loop, Prompt/Code‑Versionierung, Audit‑Trail), Pflicht‑Sensitivitäten, Post‑Audit (Soll/ Ist‑ROIC & Volatilität).